Фундаментальный анализ акций

Здесь будут только скучные разборы отчётности эмитентов и не будет ничего, что связано с прогнозами на основе графиков цен.
Фундаментальный анализ – это концепция оценки акций, сформулированная Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом, в основе которой лежит попытка определить справедливую стоимость компании.
На страницах этого сайта мы рассматриваем компании, опираясь на принципы фундаментального анализа акций, которые Бенджамин Грэм предложил в книге «Разумный инвестор», максимально абстрагируясь от новостного фона, аналитических отчётов брокеров и попыток прогнозировать макроэкономическую ситуацию в мире.

Всё, что есть в нашем распоряжении – это финансовые отчёты изучаемых эмитентов и основы фундаментального анализа, которые помогут отобрать акции действительно выдающихся компаний.

Фундаментальный анализ акций: метод Грэма

Прежде, чем вы начнёте исследовать страницы этого сайта – ознакомьтесь с принципами Бенджамина Грэма, которые мы используем при проведении фундаментального анализа фондового рынка и изучении финансовых отчётов.

Эти принципы всегда будут служить маяком, чтобы в следующий раз, когда брокер пришлёт вам очередной аналитический отчёт, вы могли бы подумать: «А что сказал бы по этому поводу Бен Грэм?».

Существуют разные мнения о книге «Разумный инвестор». Многие считают, что это бесполезная архаика, которой невозможно найти применение в наше время. Мы убеждены, что это лучшее руководство о том, как анализировать акции компании на бирже.

Давайте вместе это проверим и ознакомимся с уже упомянутыми принципами.

1. Адекватный размер компании

Инвестор должен включать в портфель только акции крупных успешных компаний, использующих консервативную политику инвестирования.
Бенджамин Грэм
Под крупными и успешными компаниями подразумеваются голубые фишки. При этом даётся рекомендация избегать акций второго эшелона. Логика этого требования понятна. Крупные компании с большей вероятностью переживут кризисные времена, чем небольшие предприятия. Скорее всего, если вы выберете в качестве объекта для инвестиций акции компаний, которые входят в один из отраслевых индексов МосБиржи – спать вы будете спокойно.

Это требование вовсе не означает, что включать в портфель акции второго эшелона строго запрещено, но при дальнейшем рассмотрении таких акций вы скорее всего обнаружите, что остальным требованиям они тоже не соответствуют.

2. Устойчивое финансовое положение

Текущие активы промышленных компаний должны как минимум вдвое превышать текущие обязательства, т. е. значение коэффициента «текущие активы/текущие обязательства» должно составлять не менее 2. Величина долгосрочных обязательств не должна превышать стоимость чистых текущих активов (оборотного капитала). Для компаний коммунального сектора долговые обязательства не должны превышать удвоенный объём их акционерного капитала (по балансовой стоимости).
Бенджамин Грэм
Это требование намного беспощаднее предыдущего, но оно вполне обосновано. С долгосрочными обязательствами не всё так очевидно, но с коэффициентом текущей ликвидности как раз наоборот, всё предельно ясно.

Если компания не способна погасить свои краткосрочные обязательства за счёт оборотных активов, то при малейшем кризисе она окажется в довольно затруднительном положении.

Март 2020 года хорошо продемонстрировал важность этого параметра при отборе акций – компании с низким коэффициентом текущей ликвидности первыми объявили об отмене дивидендов, провели допэмиссию акций, выпустили облигации с 7% купоном в долларах США, словом – делали всё то, что заставляет акционеров грустить.

3. Стабильная прибыль

Компания не должна нести убытки на протяжении последних 10 лет.
Бенджамин Грэм
Это требование также вполне логично. Какой смысл вкладывать деньги в компанию, которая постоянно несёт убытки?

Для российских компаний можно сделать некоторую поблажку, так как валютные переоценки никто не отменял, но если в истории есть убыточные периоды – это в любом случае повод серьёзно задуматься и изучить причины убытков под микроскопом. Действительно ли причиной убытков стали внешние факторы, не зависящие от руководства компании, или же менеджмент показал свою некомпетентность?

4. Дивидендная история

Компания должна выплачивать дивиденды на протяжении как минимум 20 лет.
Бенджамин Грэм
Американский фондовый рынок гораздо старше российского, но даже на российском рынке есть много компаний, которые стабильно платят дивиденды на протяжении 10 и более лет.

Вопрос о дивидендной доходности Бенджамин Грэм не поднимает, по его мнению важен сам факт, что компания выплачивает дивиденды.

Если компания платит солидные дивиденды – отлично, если скромные – то менеджмент должен на деле показать, что деньги потрачены с умом.

5. Рост прибыли

Прибыль компании в расчёте на акцию за последние 10 лет должна возрасти как минимум на 1/3 (используются средние значения за три года на начало и конец десятилетнего периода).
Бенджамин Грэм
Изучение динамики прибыли на акцию за десятилетний период – очень полезное занятие само по себе, но вкупе с предложенным Бенджамином Грэмом методом оценки темпов роста прибыли вы получаете очень сглаженную и адекватную картину.

За 10 лет с валютами развивающихся стран могут происходить самые разные вещи. Например, российский рубль за такой отрезок времени вполне может перенести парочку жесточайших девальваций. На всякий случай можно рассчитать рост прибыли на акцию в долларах США.

6. Оптимальное значение коэффициента «цена/прибыль»

Текущая цена акции не должна превышать среднее значение прибыли за последние три года более чем в 15 раз.
Бенджамин Грэм
Всеми любимый P/E. Именно этот мультипликатор все вспоминают, когда заходит речь о стоимостном инвестировании. Как видите, в книге, которая послужила основой фундаментального анализа этот параметр далеко не на первом месте.

Метод Бенджамина Грэма состоит в том, чтобы сначала чётко определить что вы покупаете и нужно ли это покупать, и только после этого заходит речь об определении справедливой стоимости.

Если вы нашли выдающуюся компанию, которая удовлетворяет всем предыдущим требованиям – остаётся только определиться с таймингом, чтобы купить акции этой компании по хорошим ценам, тем самым обеспечивая «запас надёжности».

7. Оптимальное значение коэффициента «цена/балансовая стоимость»

Текущая цена акции не должна превышать её балансовую стоимость, представленную в последнем отчёте, более чем в 1,5 раза. Однако значение мультипликатора прибыли ниже 15 оправдывает более высокое значение мультипликатора балансовой стоимости.
Бенджамин Грэм
Второй всеми любимый мультипликатор – P/B. Ещё один способ не переплачивать, предложенный Грэмом. Может быть кому-то близка идея, что можно переплатить в несколько раз за акции той или иной компании, в надежде на будущие сверхприбыли, но разумный инвестор не должен платить за ожидания или фантазии менеджмента.
Это основные параметры отбора акций, сформулированные Бенджамином Грэмом в книге «Разумный инвестор» для пассивных инвесторов. Для активных инвесторов требования чуть скромнее, но смысл не меняется.

Несмотря на то, что Грэм писал в основном о промышленных компаниях – его методы анализа ценных бумаг стали основой фундаментального анализа. Все эти требования нисколько не утратили своей ценности.

Если прочитанное на этой странице вас не убедило – заранее просим прощения за потраченное время, а если эта логика принятия инвестиционных решений вам близка – добро пожаловать в Грэм-энд-Доддсвилль.
Теперь вы знаете, как проводить фундаментальный анализ акций, используя показатели, предложенные Бенджамином Грэмом. Если эта публикация оказалась полезной – не забудьте поделиться ей в социальных сетях.
Made on
Tilda